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智通財經(jīng)APP獲悉，國泰海通證券發(fā)布研報稱，維持騰訊控股(00700)“增持”評級?？紤]到騰訊作為最大的社交流量入口，AI有望重構(gòu)平臺價值。該行預(yù)計騰訊26-28年營業(yè)收入為8270/8979/9710億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤為2713/3007/3277億元。參考可比公司估值，考慮到AI投入的短期不確定性，給予26年18xPE，對應(yīng)目標(biāo)價613港元。

國泰海通證券主要觀點如下：

廣告和云業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力，加大AI投入

26Q1，騰訊實現(xiàn)營收1965億元，同比+9%。經(jīng)調(diào)整經(jīng)營利潤756億元，同比+9%（若剔除新AI產(chǎn)品同比+17%）；經(jīng)調(diào)整經(jīng)營利潤率38.5%，同比持平。經(jīng)調(diào)整凈利潤679億元，同比+11%；經(jīng)調(diào)整凈利率34.6%，同比+0.5pct。研發(fā)投入225億元，研發(fā)開支率11.5%，同比+1.0pct。資本開支319億元，同比+16%；現(xiàn)金流資本開支付款370億元。

游戲部分流水遞延至下季度

26Q1，增值服務(wù)業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入961億元，同比+4.3%；毛利率62.6%，同比+3.0pct。其中，國內(nèi)/海外游戲收入分別為454億元/188億元，同比+5.8%、+13.3%，國內(nèi)游戲收入增速滯后于本土市場游戲流水增速（同增十幾個百分點），主要因2026年春節(jié)延后致部分收入遞延?！锻跽邩s耀》、《和平精英》、《三角洲行動》等長青游戲本季流水創(chuàng)下新高，新游戲《洛克王國：世界》也大受歡迎。社交網(wǎng)絡(luò)收入319億元，同比-2.2%，系2026年春節(jié)較晚致本土手游道具收入確認(rèn)減少。視頻號總用戶使用時長同比增長超20%

混元大模型完成重建，Agent應(yīng)用密集上新

26Q1，營銷服務(wù)實現(xiàn)收入382億元，同比+19.8%。智能投放產(chǎn)品矩陣騰訊營銷AIM+賦能廣告主營銷服務(wù)投放金額約30%，并在小游戲、短劇和微信小店廣告主中獲得了廣泛應(yīng)用。金科企服實現(xiàn)收入599億元，同比+9.1%。企服收入同比增長20%，受益于云服務(wù)與微信小店技術(shù)服務(wù)費(fèi)收入增長。Hy3 preview大模型在同等參數(shù)規(guī)模下性能領(lǐng)先，自4月28日起調(diào)用量穩(wěn)居OpenRouter榜首。WorkBuddy按日活計算已成為中國最受歡迎的效率AI智能體服務(wù)。

風(fēng)險提示：AI商業(yè)化不及預(yù)期，AI投入影響當(dāng)期利潤，政策風(fēng)險，宏觀環(huán)境波動。